一、资讯核心：2025年首亏，合富中国扛住IVD行业“量价齐跌”压力

2026年1月25日晚间，医疗供应链服务商合富中国（603122.SH）披露2025年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润亏损2500万元至3600万元，扣非归母净利润亏损2800万元至3900万元，这是公司上市以来首次出现年度亏损。

回顾2025年经营脉络，合富中国的业绩承压并非个例。作为深耕体外诊断（IVD）集约化服务的企业，公司核心业务聚焦医院端试剂耗材供应，2024年IVD业务收入占比高达93.65%。但2025年行业环境发生剧烈变化，DRG/DIP控费、检验结果互认等政策持续深化，叠加集采范围扩大，直接导致医院检测量收缩与产品价格下行，形成“量价齐跌”的双重挤压。从季度数据看，公司亏损呈逐季扩大态势：2025年一季度归母净亏损600.12万元，上半年亏损733.82万元，前三季度亏损已达1238.62万元，全年亏损幅度进一步扩大。

二、深度解读：亏损背后，IVD行业的洗牌与突围逻辑

1. 行业寒冬：政策+周期双重挤压，7成企业陷入亏损

合富中国的年度亏损，本质上是IVD行业深度调整的缩影。2025年国内体外诊断行业延续结构性回调态势，政策调控与市场周期的叠加冲击，让全行业陷入“增收难、盈利更难”的困境。数据显示，2025年前三季度A股体外诊断板块营收同比下降14.5%，归母净利润同比下滑26.4%，连续三年呈现下滑态势，32家上市企业中超过70%出现亏损，累计亏损金额超56亿元。

政策层面的多重压力是核心诱因。一方面，DRG/DIP支付方式改革、检验结果全国互认政策全面落地，医院为控制成本大幅削减非必要检测项目，直接导致常规试剂耗材需求收缩——甘肃省明确2025年底互认项目达300项，二级以上医院实现数据共享，这类政策在全国推广后，行业检测量普遍下降15%-20%。另一方面，集采范围持续扩围，从生化试剂延伸至化学发光等高端领域，2024年安徽28省联盟集采中肿瘤标志物、甲状腺功能检测试剂平均降幅超50%，2025年华东地区生化试剂集采平均降价72%，直接压缩了流通企业的利润空间。对于合富中国这类以分销服务为主的企业而言，上游原厂降价压力向下传导，而医院端采购价同步下调，中间服务价差被持续挤压，盈利能力自然大幅下滑。

市场周期的反噬同样显著。2020-2022年新冠疫情催生的核酸检测需求，让IVD行业迎来虚假繁荣，大量企业盲目扩张产能，2025年行业总产能达280亿人份，而国内实际需求量仅235亿人份，产能利用率不足84%，其中分子诊断领域因新冠相关产能过剩，利用率甚至不足5%。需求萎缩与产能过剩的矛盾，导致行业库存积压严重，美康生物等企业存货周转天数高达112天，远低于行业健康水平，合富中国虽未披露库存数据，但从行业普遍情况来看，库存减值压力也进一步拖累了业绩。

2. 企业困境：转型阵痛叠加业务结构短板

合富中国的亏损，除了行业共性因素，也与其自身业务结构和转型节奏密切相关。公司长期依赖IVD分销服务，2024年该业务收入占比超9成，而这类业务的盈利能力高度依赖产品价差和采购规模，在集采常态化后，价差空间被大幅压缩，而公司服务的800家医院中，虽有不少三级医院，但缺乏足够的高附加值自主产品，难以对冲分销业务的利润下滑。

同时，公司的转型战略虽方向正确，但短期难以见效，反而增加了成本压力。2024年起，合富中国从“单纯流通服务商”向“医院高质量发展伙伴”转型，布局AI辅助诊疗系统、决策分析一体化平台等创新业务，还推进远程手术医疗教学设备国产化。这些业务需要持续的研发投入和市场拓展成本，而短期内难以形成规模化收入，2025年转型相关投入进一步扩大，直接导致管理费用和研发费用增加，叠加分销业务利润下滑，最终形成亏损。

此外，行业普遍存在的回款难题也加剧了公司压力。2025年IVD行业应收账款占营收比例高达143%，部分企业回款周期超270天，严重挤压现金流。合富中国2025年前三季度经营活动现金流净额虽为1.05亿元，但主要依赖应收款项回收，而随着医院资金压力传导，后续回款风险仍在累积，可能进一步影响公司的资金周转和盈利能力。

不过，公司也并非毫无亮点。其此前与明基医院签订的6亿元长期采购协议，将在未来8年持续贡献稳定收入，这类长期绑定的高端医院客户资源，为后续业绩复苏提供了基础。同时，公司自主研发的“指北塔”决策分析平台已在近20家医院部署，AI辅助诊疗系统也已落地标杆医院，若能逐步实现规模化复制，有望成为新的增长引擎，但这需要时间和资金的持续投入。

3. 行业启示：洗牌加速，IVD企业的三条突围路径

合富中国的案例，折射出IVD行业“寒冬”下的分化与洗牌逻辑。2025年的行业调整，本质上是从疫情后的“非理性扩张”向“高质量发展”的回归，那些依赖低价竞争、缺乏核心技术的企业将逐步被淘汰，而具备技术创新、全球化布局或模式升级能力的企业，将在洗牌中脱颖而出。

从行业趋势看，未来IVD企业的突围路径主要有三条。第一条是高端化与国产化替代，聚焦分子诊断、POCT等高技术壁垒赛道，突破核心技术，实现进口替代。例如，分子诊断领域的肿瘤伴随诊断、病原体宏基因组检测需求持续增长，华大智造、真迈等企业正加速抢占市场份额；POCT领域的分子POCT、微流控POCT技术突破，让基层医疗和居家健康管理场景需求快速扩容。合富中国若能在转型中强化自主产品的技术壁垒，有望切入这些高增长赛道。

第二条是全球化布局，通过海外市场消化过剩产能，寻找新的增长空间。2025年头部企业海外业务表现亮眼，迈瑞医疗上半年海外收入占比达50%，新产业海外收入同比增长19.57%。对于合富中国而言，其现有供应链整合能力和医院服务经验，有望复制到海外市场，尤其是“一带一路”沿线国家的基层医疗市场，通过出口服务和产品实现增收。

第三条是模式升级，从单纯的产品分销向“产品+服务+技术”的综合解决方案转型。合富中国的“ACME极致赋能”方案正是这一方向的尝试，通过为医院提供库存管理、科室培训、信息化支持、AI辅助诊疗等增值服务，提升客户粘性，摆脱对产品价差的依赖。参考迈克生物的转型路径，其通过聚焦自主产品+智慧化实验室解决方案，在行业调整中保持了相对稳定的盈利能力，这为合富中国提供了借鉴。

从行业拐点看，普华永道等机构预测，IVD行业产能出清拐点预计在2026年第二季度至2027年第一季度之间，随着集采降价影响消化、医院检测量边际改善、海外业务增长，行业整体产能利用率将逐步回升至80%以上。对于合富中国而言，若能在这一周期内持续推进转型，优化业务结构，积累足够的自主产品和高附加值服务收入，有望在行业复苏时实现业绩反弹。

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